澳门金沙在线平台app对话和谐汇一：消费电子的新一轮创新已经发生消费电子在度过了寂寥的一年多时间后，如今重回市场的焦点。以苹果产业链为代表的上市公司们，在上一轮产品创新的机遇期过去之后，也在布局新的行业机会。
从VR/AR/MR到元宇宙，这些名词对于A股投资者来说，早已不再新鲜，但在创新成为不可阻挡的趋势之前，认知的差异、观点的博弈，也在市场的涨跌中不断演绎。
和谐汇一研究部董事潘东煦是电子行业的「老法师」，在内资、外资、卖方、买方做了多年电子和半导体行业的深入研究。
复盘过去，潘东煦在产品创新创造了行业成长性的规律之下，看到了计算创新是所有创新的基石； 由此展望未来，潘东煦认为，在苹果绝对领先的芯片能力驱动下，消费电子行业新一轮的「成长性」已经在发生的路上。
第一阶段体现为2017年的大幅上涨至2018年的大幅下跌，第二阶段为2019年的大幅上涨至2020年下半年开始的下跌，第三阶段为2021年半导体和其他电子的强烈分化至1H22电子行业的普跌。
站在当前时点无论是半导体还是消费电子都处于历史估值的底部，展望后市，板块是持续低迷，反转上行，抑或是结构性分化？
我们试图从电子股票历史涨跌之中，总结出行业估值起落的驱动力，从而在当前纷乱的行业变迁中寻找出最具投资价值的方向：
1）2017年行业估值提升，核心原因是苹果发布iPhone X澳门沙金网址，其外观和功能的巨大提升驱动产业链业绩和估值双升，而此时半导体国产替代更多停留在高估值主题投资阶段； 2018年iPhone X销量低于预期叠加中美贸易摩擦，导致以出口为导向的电子制造行业估值暴跌，与此同时半导体行业的国产替代逻辑逐渐被越来越多的投资者认可。
2）2019年初，在5G手机及其配套可穿戴设备渗透率提升、5G基础设施投资加速、美国制裁华为持续加剧的背景下，行业景气叠加备产备库，电子行业迎来系统性上涨； 而以AirPods渗透率趋于饱和与华为被禁止在台积电生产芯片为转折点，电子行业在2H20经历了修正。
3）从2021年开始，随着半导体行业上市公司增多，国产化提速，半导体和消费电子走出一涨一跌的结构分化行情。 2/3Q21半导体在缺产能涨价、AIoT、国产替代等驱动下股票大幅上涨，而消费电子行业则持续下跌。而自3/4Q21开始，随着半导体行业景气下行，半导体开始下跌，到1H22结构性行情又在科技需求不振的挤压下恢复为电子板块普跌。
如果我们把过去5年驱动行业估值变化的动力进行简单提炼，可以发现驱动估值上行的因素包括苹果创新、AirPods/5G手机渗透率提升、5G基站建设加速、半导体国产替代提速，而下行的诱因则是苹果出货量低于预期，AirPods/5G手机渗透率饱和、美国制裁导致5G基站建设趋缓、半导体行业景气下行。
这些行业变量最终驱动的是上市公司业绩变化，因此把上述动因汇总成一个词就是成长，成长的速度决定了估值的起落。
我们汇总了过去5年电子行业最具代表性的公司，无一例外他们股票的年度涨幅与业绩增长速度高度正相关，而投资的机会恰恰出现在股价涨幅与业绩增速背离的时候，买入机会出现在业绩增长之前，卖出机会则出现在业绩增速减缓之时。
因此电子行业投资并不复杂，即发现驱动公司业绩成长/衰退的核心要素，并在这个要素变化之前买卖股票。我们认为驱动公司成长的要素就是可持续的创新，所谓创新创造需求正是此意。
为了弄清楚什么是可持续的创新，我们有必要回顾一下过去15年全球最具创新能力的苹果公司是如何进行产品创新的。
以iPhone为例，2007年iPhone诞生至今采用的开创性技术包括大尺寸电容屏幕、PC级硬件构架、多种MEMS传感器、高分辨率LCD/OLED屏幕、指纹识别、线性马达、金属/玻璃机身、多摄像头、人工智能NPU、堆叠式主板设计、全面屏、充电、结构光、激光雷达ToF等。
苹果可能不是这些技术的发明者，甚至也不总是第一个商业化的公司，但是苹果可以完美的把技术和应用打造成一体。每一项技术的应用在提升iPhone用户体验的同时，引领整个手机行业的发展潮流，带动产业链的崛起和相关股票的上涨。
如果把这些纷繁的技术归类，大致可以归为三类：高质感的ID设计和制造、极致的用户体验、大幅度领先时代的半导体技术。特别是苹果领先的半导体技术，是创新中的创新。
iPhone巨大出货量和高品质使得它集聚了全球最先进的半导体技术和供应链，而最先进的技术又驱动iPhone每一代都变得更强，形成了良性的产业循环。
2021年Macbook采用的M1/M1 Pro/M1 Max等Apple Silicon芯片是苹果芯片技术的一次飞跃，与同年Intel i7高端处理器相比M1 Max CPU性能提升270%，GPU性能提升1200%，机器学习速度提升1000%，这种级别的性能提升不仅是对对手的碾压，更是开创全新应用场景的开始。
历史上每一代电子设备的爆发式成长，都可以归结到核心芯片计算能力的跨越，应用/场景/赛道都是“计算”出来的。
我们注意到在Mac用Apple Silicon之后，苹果正在研发用于MR、AR、甚至自动驾驶的主芯片，这种持续、全面的产品路线可以让苹果走一步看三步，领先优势越来越大。苹果众多新品中离我们最近的是将于2023年初发布的混合现实MR设备。
Apple Silicon相对于Intel CPU性能和功耗有了质的飞跃，数据来源：和谐汇一研究部、wind
苹果A/M系列芯片性能的持续大幅提升是苹果产品持续创新的发动机，数据来源：和谐汇一研究部、wind
VR/AR/MR真正进入A股投资者的视野是在2015/16年，但当时的设备特别是VR设备面临主芯片算力差、屏幕眩晕感严重、网络连接速度慢等诸多问题的挑战，在风风火火了一阵之后VR就偃旗息鼓了。
沉寂几年之后的VR产品在CPU、网络连接澳门沙金网址、显示屏幕、交互、内容上都有了大幅提升，VR变成了一个可以戴在头上“相当长”时间的娱乐设备。
然而一个能够沉浸式显示数字内容的平板/手机就是VR的产品形态么？它提供给我们的体验足够惊艳了么？让我们看看苹果的混合现实头盔是怎么做的。
根据媒体报道，苹果MR内部代号N301，已经研发5年以上，是一个由三段式结构构成的头戴式混合现实设备，其核心功能部件均位于三段式的最前端。
其中：驱动整个设备的核心是由M系列芯片和一颗代号为Bora的芯片组成的双芯片方案（芯片如此之强，以至于苹果专门为MR配备了风扇系统）； 显示器为每个眼睛1片超高分辨率的Micro OLED屏幕辅以3片复杂的光学镜片和镜片驱动机构； 摄像头分为内外两组，外部摄像头由8颗可见光摄像头+1组结构光摄像头+1组ToF摄像头组成，内部由4个红外摄像头+16颗红外LED构成，分布于内屏周围； 此外设备的最外面是一块弯折脸弧度的OLED显示器。
我们当然无从知道苹果为这款设备准备的功能和应用具体是什么，但是从这个硬件配备上来看，苹果MR要完成的最核心功能大概率是：
融合实时数字化的现实世界和数字世界，并与之交互。也就是我们能用这个设备看到眼睛能看到的一切，同时把这些内容实时数字化，并可以交互。
比如用户可以通过这款设备看到和自己眼睛看到的一模一样的世界，甚至是眼睛对视线之外事物的虚化；可以通过这款设备“看透”其他用户的眼神和表情；可以把自己的家具融合进游戏中；甚至能让数字化后的好朋友和真实的自己来一场真实的聚会。
而这一切的核心除了精妙的光学系统设计之外，强大的芯片计算能力是基础中的基础，我们有理由相信，在苹果绝对领先的芯片能力驱动下，这款设备会领先竞争对手3-5年以上。
留住静态现实就是相机，让图像动起来就是电影，把影院搬回家就是电视，让电视内容和用户可以交互就是PC，让PC可以放在口袋里就是手机澳门沙金网址，而过去100多年的这些设备仅仅完成了现实世界数字化和数字世界可视化两个独立的功能，尚未打开数字世界与现实世界的实时融合的大门。
The Information绘制的Apple MR假想图，数据来源：和谐汇一研究部、wind
对这种新的产品形态而言，重点是它能不能创造出或者说“诱导”出人类对于新的信息形式的渴求，而一旦解决了这个问题，具体的场景和产品的销量是随之而来的结果，所以当前更加关注的是产品的技术实现和研发/量产进展。
说到销量我们可以做两个对比，MR所用的电子元器件量大概是iPhone的两倍略多，3000美元左右的售价可能是个合理价格，这么贵的产品能卖多少？
苹果最高端的iPhone Pro Max平均售价在1400-1500美元，每年销量在5000万部左右；苹果Macbook Pro系列平均售价在2000美元左右，每年销量是600万部左右。而市场对MR第一年的出货预期仅为100万部。
价格从来都不是阻挠好产品销量的核心要素，3000美元左右的MR能卖多少部并不取决于售价，而是取决于产品本身创造出来的功能和应用。
要知道孕育上一轮消费电子牛市的核心创新只不过是一个单价200美金（200美元不高，但相对于20美元的有线亿美元的AirPods，而MR只要出货量达到500万支澳门沙金官方网站，就能达到AirPods的规模。
从产品研发/量产的时间进度来看，预计苹果MR在8月底进入EVT阶段澳门沙金官方网站，产品完成定型，10月底进入DVT阶段，年底前后进入PVT阶段，具备量产能力。产品进入EVT对于MR研发是个重要的里程碑。
目前苹果在MR这个项目上投入了大量的研发资源，我们可以用iPhone 4、Apple Watch这样的产品来衡量N301的重磅程度。
当然苹果MR/AR的后续产品也早就开始了研发，届时会形成一条覆盖B端和C端，高中低档通吃的新产品线
站在当前这个时点，苹果虚拟现实设备会创造出一个我们现在看不到也尚未完全感知到的全新产品领域。与可见性更强的智能汽车相比，MR更具爆发性和想象力。
我们将时刻关注并跟踪苹果MR潜在的产品问题和供应链变化，也深知一个优秀的产品品类的诞生绝非一蹴而就的运气。但我们更应看到，由于手机式微，电子行业依靠系统性大品类产品创新提升估值已经是10年前的事情，MR虽不一定能重复智能手机渗透率提升带来的产业神迹，但对科技行业而言，它是最靠近、最可能的一次机会。
技术或产品的可持续创新是电子行业保持成长的本质驱动因素，你如何预判什么样的创新是真创新、是真需求？潘东煦：
电子行业历史上出现过一些股价涨幅和业绩增速之间出现背离的情况，背后的根本原因是什么？潘东煦：
你提到“历史上每一代电子设备的爆发式成长，都可以归结到核心芯片计算能力的跨越”，那么在核心芯片算力这条赛道上，会出现颠覆性创新者吗？潘东煦：
核心算力就是晶体管的数量和密度，提升这两项指标当然需要在每一个技术节点都要有突破性的技术，但也可以说没有颠覆性创新，因为创新就是想方设法提升晶体管的数量和密度，在半导体里就是缩小晶体管的Gate Length。如果我们按照严格的Gate Length缩减速度来衡量，摩尔定律是在减缓的，但如果我们按照单位面积等效的晶体管计算能力来看，摩尔定律没有在减缓，甚至最近几年在引入Finfet和GAA之后，摩尔定律还略有提速。
未来如果虚拟现实设备迎来爆发，对国内的苹果产业链企业来说，具备哪些能力和特质的公司可以成为最大受益者？潘东煦：
上海和谐汇一资产管理有限公司成立于2020年6月19日，由国内价值投资的领军人物林鹏先生发起创立，创始核心团队来自国内一流投资机构，拥有平均20年从业经历，对资本市场有着深刻认知，长期看多中国市场，对中国经济的强大韧性充满信心。
风险提示：本内容仅代表原创号或原作者的分析、推测与判断，登载于此仅出于传递信息之目的。对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，和谐汇一不作任何明确或隐含的声明或保证，且不承担信息传递的任何直接或间接责任。相关信息仅供参考，不构成广告澳门沙金官方网站、销售要约，或交易任何证券、基金或投资产品的建议。本内容中引用的任何实体、品牌、商品等不代表和谐汇一的投资实例。